日韩精品国产欧美在线_嫖娼微胖老熟妇无码在线观看_不打码的成年影片免费看_免费在线欧美性爱链接_免费精品亚洲少妇视频网站_痴汉电车中文字幕_免费乱码人妻系列有码专区_日本人妻中文字幕久久一区_亚洲欧美清纯校园另类_黄色视频毛片免费

【評論】人民幣貶值會(huì)失控嗎？

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度考慮，在特朗普關(guān)稅正式實(shí)施前人民幣匯率適當(dāng)?shù)馁H值是必要的。

作者：王有鑫

圖片來源：視覺中國

文/中國銀行(3.560, -0.06, -1.66%)國際金融研究所研究員 王有鑫 

“外匯歷來是非常敏感的市場，誰也不能準(zhǔn)確預(yù)期?！?017年3月，前任中國央行行長周小川在一次新聞發(fā)布會(huì)上講道。2017年經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)普遍認(rèn)為人民幣匯率要破7，但后來的事實(shí)證明他們都錯(cuò)了。今年年初大多數(shù)市場參與者和專家學(xué)者都認(rèn)為年內(nèi)人民幣將穩(wěn)定升值，但近期匯率的迅速調(diào)整再次給市場上了生動(dòng)的一課。

年內(nèi)人民幣匯率走勢一波三折，大體分三個(gè)階段，分別是穩(wěn)定升值、小幅貶值和快速貶值階段。第一階段從年初至4月19日，即期匯率從6.4967升至6.2778，升幅3.5%。第二階段從4月20日至6月14日，在此階段，人民幣匯率從6.2898貶至6.3923，貶值幅度1.6%。第三階段從6月15日至6月27日，短短8個(gè)交易日，即期匯率從6.4168跌至6.5950，跌幅2.7%，離岸匯率貶值幅度達(dá)到2.6%，在岸和離岸匯率盤中曾一度突破6.6（圖1）。第二、三階段合計(jì)，兩個(gè)多月里在岸和離岸匯率分別貶值4.6%和5%，貶值幅度和速度堪比2015年和2016年。

本輪人民幣貶值是內(nèi)外部因素共同作用下的結(jié)果。從外部看，美元再次由貶值階段進(jìn)入升值階段。人民幣兌美元匯率是中美兩國貨幣的相對價(jià)格。人民幣匯率表現(xiàn)為隨美元指數(shù)變化而反向波動(dòng)。二季度以來在美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫、美國長端利率快速上漲、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響下，美元指數(shù)大幅反彈，逐漸逆轉(zhuǎn)一季度的疲弱走勢，二季度美元指數(shù)累計(jì)升值5.2%，抑制了人民幣走勢。

從內(nèi)部因素看，一方面受中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇影響，我國貿(mào)易順差收窄，經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂再起。今年前5個(gè)月，貿(mào)易順差同比下降26.8%，一季度經(jīng)常賬戶甚至出現(xiàn)逆差，為近15年來首次。進(jìn)入4、5月份以來，我國經(jīng)濟(jì)景氣度有所回落，1-5月份消費(fèi)、投資增速分別比一季度回落0.3和2.5個(gè)百分點(diǎn)，且投資創(chuàng)下2000年以來新低。經(jīng)濟(jì)增長前景惡化對人民幣匯率走勢不利。

另一方面中美貨幣政策周期錯(cuò)位，無風(fēng)險(xiǎn)利差收窄。在6月美聯(lián)儲加息后，我國貨幣政策不僅未跟隨調(diào)整，還采取降準(zhǔn)等舉措向市場釋放流動(dòng)性，中美貨幣政策分歧加大，中美利差進(jìn)一步縮窄。年初中美10年期國債利差為1.44%，而目前僅為0.7%左右，下降超過一半，人民幣資產(chǎn)的吸引力下降，跨境資本流入步伐逐漸放緩。

從后期走勢看，三季度前人民幣還將面臨一定調(diào)整壓力。有幾個(gè)指標(biāo)和現(xiàn)象反映了這個(gè)趨勢：

一是市場情緒逐漸朝著看空人民幣的方向演化。近期破7傳聞再起，而上一次破7的討論還是在2017年初人民幣貶值預(yù)期最濃厚之時(shí)，說明市場情緒在悄然發(fā)生變化。而且本輪人民幣貶值發(fā)生在美元走強(qiáng)階段，最近幾天美元指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)，但人民幣反而加速貶值，也印證了情緒的變化。美元前期快速升值的累積效應(yīng)逐漸凸顯，人民幣貶值的“螺旋”效應(yīng)和“自我實(shí)現(xiàn)”慣性逐漸形成。

二是從價(jià)格指標(biāo)看，中間價(jià)連續(xù)七天高于市場價(jià)，在岸匯率連續(xù)八天高于離岸匯率，說明境內(nèi)的貶值預(yù)期被壓制、境外對人民幣更加悲觀。我們知道，在人民幣貶值預(yù)期比較濃烈時(shí)，比如“811匯改”后，離岸市場由于市場化程度高、不受管制，通常貶值幅度會(huì)高于在岸市場并帶動(dòng)在岸匯率下行，最近幾天在岸匯率和中間價(jià)、離岸匯率存在價(jià)差暗示匯率還有下行空間。

三是未來我國貨幣政策還將呈現(xiàn)邊際寬松，中美貨幣政策分歧將進(jìn)一步拉大。下半年隨著特朗普關(guān)稅正式付諸實(shí)施，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力將愈加凸顯，貨幣政策將更加關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，穩(wěn)定流動(dòng)性將上升到重要地位，穩(wěn)杠桿將逐漸取代去杠桿成為貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。在這個(gè)背景下，貨幣政策還將以“寬貨幣”對沖“緊信用”，以擴(kuò)大內(nèi)需、提振投資。而美聯(lián)儲還將加息2次左右，中美在貨幣政策方面的分歧將進(jìn)一步擴(kuò)大，人民幣匯率將面臨壓力。

雖然人民幣還將呈現(xiàn)偏弱走勢，但并未到失控和恐慌的地步。從目前情況看，央行沒有出手干預(yù)的必要。

一是人民幣的貶值還在可控的幅度內(nèi)。無論是與美元指數(shù)的上漲幅度比還是與其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值幅度相比，人民幣貶值程度并不高。年初至今，阿根廷比索對美元累計(jì)貶值超過31%，土耳其里拉、巴西雷亞爾年內(nèi)貶值幅度也達(dá)到19.3%和13.3%，而人民幣年內(nèi)貶值不到1.5%，幅度有限。而且去年人民幣升值超過6%，即使調(diào)整，空間和韌性也較強(qiáng)。

二是目前跨境資本流動(dòng)依然保持相對穩(wěn)定?？缇迟Y本流動(dòng)會(huì)與人民幣匯率升貶形成相互強(qiáng)化的反饋循環(huán)，對匯率波動(dòng)起到放大作用。2015年和2016年我國人民幣貶值預(yù)期最濃厚之時(shí)，境內(nèi)居民和企業(yè)每年通過合法和非法項(xiàng)目外流的資本超過4000億美元。但2017年以來形勢逐漸改善，觀察非儲備性質(zhì)的金融賬戶，2017年以來由逆差轉(zhuǎn)為順差，且順差規(guī)模不斷擴(kuò)大，2018年一季度順差545億美元，同比增長47.9%。與此同時(shí)，今年以來外匯儲備余額逐漸穩(wěn)定在3.1萬億美元左右；前5個(gè)月銀行代客結(jié)售匯由逆轉(zhuǎn)順，順差117.3億美元，代客涉外收付款逆差也大幅縮減?？梢?，雖然目前人民幣再次進(jìn)入貶值階段，但跨境資本并未像前兩年一樣大規(guī)模外流，因此，整體形勢依然可控。

?三是在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，弱勢人民幣有利于出口部門和制造業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。前面已經(jīng)介紹過，在中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈的背景下，我國出口貿(mào)易和貿(mào)易順差面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，人民幣匯率下調(diào)既是國際收支賬戶變化的體現(xiàn)，也會(huì)在一定程度上對沖特朗普關(guān)稅政策對我出口商品外幣價(jià)格的不利影響，從而保證我國出口產(chǎn)品的國際競爭力和市場份額。因此，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度考慮，在特朗普關(guān)稅正式實(shí)施前人民幣匯率適當(dāng)?shù)馁H值也是必要的。

當(dāng)然，考慮到人民幣匯率預(yù)期變化非?？欤绻刂撇焕?，容易再次引發(fā)超調(diào)和恐慌情緒發(fā)生。因此，政府應(yīng)時(shí)刻關(guān)注預(yù)期和跨境資本流動(dòng)的變化，如果形勢進(jìn)一步惡化，央行也應(yīng)及時(shí)采取必要的干預(yù)措施確保匯率平穩(wěn)和有序波動(dòng)。